Le DPI (Distributed to Paid-In Capital) est un indicateur qui mesure le capital total qu'un fonds de private equity a rendu à ses investisseurs. Aussi appelé multiple de réalisation, le DPI montre combien les investisseurs ont reçu par rapport au montant qu'ils ont investi dans le fonds.
Le DPI offre un moyen simple de suivre le rapport entre le capital distribué par un fonds et le capital total versé au fonds. Il part de zéro et augmente à mesure que le fonds distribue ses rendements. Quand le DPI atteint 1,0 ou 100 %, le fonds a rendu la totalité du capital engagé par ses investisseurs. L'objectif est de rendre au minimum le montant engagé, et plus le DPI est élevé, mieux c'est.
Comprendre le DPI aide à apprécier le rendement d'un fonds. Cet indicateur donne aux investisseurs et aux limited partners une mesure claire de la performance du fonds.
Décomposition des notions liées au DPI
Le Total Value to Paid-In Capital (TVPI), ou multiple d'investissement, représente la valeur totale du fonds rapportée au capital qui y a été investi, que cette valeur ait été distribuée ou non.
La formule TVPI = DPI + RVPI décompose la valeur du fonds en deux éléments : le Distributed to Paid-In Capital (DPI) et le Residual Value to Paid-In Capital (RVPI).
Le TVPI s'exprime sous forme de multiple, par exemple 0,7x ou 1,5x. Un TVPI supérieur à 1,0x indique que l'investissement a pris de la valeur, tandis qu'un TVPI inférieur à 1,0x signale une perte de valeur.
Le RVPI représente la valeur des investissements non cédés, c'est-à-dire des actifs non réalisés. Connaître le RVPI aide les investisseurs à estimer les rendements futurs possibles de ces actifs non réalisés, et donne une vue plus complète de la performance du fonds.
Comment calculer le DPI
Le Distributed to Paid-In Capital se calcule en divisant le total des distributions en numéraire aux investisseurs par le capital total qu'ils ont apporté au fonds.
La formule s'écrit ainsi : DPI = Capital distribué / Capital versé.
Supposons qu'un fonds de private equity ait levé 80 millions de dollars auprès de limited partners. Au fil du temps, le fonds distribue 120 millions de dollars à ces limited partners. Pour calculer le DPI, appliquez la formule :
- DPI = 120 millions de dollars (total des distributions en numéraire) / 80 millions de dollars (capital total apporté) = 1,5
À l'inverse, si le fonds n'avait distribué que 60 millions de dollars aux limited partners, le DPI serait :
- DPI = 60 millions de dollars (total des distributions en numéraire) / 80 millions de dollars (capital total apporté) = 0,75
Du point de vue de l'investisseur, l'indicateur est utile, car il montre le profit déjà réalisé par rapport au capital investi.
Importance du DPI en private equity
Le DPI compte pour de nombreux acteurs du private equity : gérants de fonds, limited partners et investisseurs. Pour les investisseurs, le DPI sert avant tout à comparer les rendements de différents fonds.
Comme indiqué plus haut, le DPI mesure les rendements réels que les investisseurs ont reçus du fonds. Comme il repose sur des distributions réalisées, le DPI évite l'incertitude liée aux profits futurs non réalisés, ce qui permet aux investisseurs de décider sur la base de résultats effectifs plutôt que de projections.
Comparé à d'autres indicateurs, comme le taux de rendement interne (TRI), le DPI offre une évaluation simple des rendements. Le TRI intègre la valeur temps de l'argent, alors que le DPI calcule simplement le profit réalisé par rapport au capital investi.
Avantages et limites du DPI en private equity
Quels sont les avantages et les limites du DPI que les investisseurs doivent connaître ?
Avantages du DPI
- Facile à calculer et à comprendre : le DPI est un indicateur direct, que les investisseurs calculent et interprètent vite, même quand ils débutent.
- Mesure la valeur réalisée et la liquidité : le DPI porte sur les distributions effectivement versées aux investisseurs, ce qui donne une image claire des rendements réalisés et de la liquidité du fonds.
- Référence pour comparer la performance des fonds : le DPI sert de référence efficace pour comparer la performance de différents fonds ou gérants.
- Aide à comprendre l'effet des modes de sortie : le DPI éclaire aussi la façon dont les différentes stratégies de sortie affectent les rendements.
Limites du DPI
- Ne mesure pas la performance globale du fonds : centré uniquement sur les distributions, le DPI ignore la valeur temps de l'argent et la performance d'ensemble des investissements du fonds.
- Ne tient pas compte de la valeur non réalisée : le DPI ne mesure que la valeur réalisée des investissements d'un fonds et ignore la valeur potentielle des actifs non réalisés, ce qui donne une image un peu incomplète.
Questions fréquentes sur le DPI
Q. Le DPI est-il la même chose que le MOIC ?
Non. Le MOIC, ou Multiple on Invested Capital, inclut à la fois la valeur réalisée et la valeur non réalisée. Le MOIC éclaire les rendements futurs possibles du fonds, alors que le DPI montre les rendements réellement réalisés.
Q. Qu'est-ce qu'un bon DPI en private equity ?
Les niveaux de DPI varient beaucoup selon le type de fonds et les conditions de marché. Un DPI supérieur à 1,0 est attendu à la fin de la vie d'un fonds, car il indique que le fonds a rendu au moins le capital investi. Un niveau supérieur à 1,5 est un bon résultat.
Distributed to Paid-In Capital : récapitulatif
Le DPI est un indicateur central pour évaluer la performance d'un fonds de private equity, car il donne une mesure concrète des rendements réels. Sa simplicité et son ancrage dans les résultats, plutôt que dans les projections, le rendent utile aux investisseurs qui jugent le succès d'un fonds et comparent des investissements.
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Références
[1] https://www.moonfare.com/glossary/distributed-to-paid-in-capital-dpi
[2] https://www.financealliance.io/multiple-on-invested-capital-moic
[3] https://inc42.com/glossary/distributed-to-paid-in-capital/
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